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中国十大基金经理:2015年A股牛市能否重演?
来源:366股票配资发布时间:2021-08-18 17:42:19浏览量:

中国十大基金经理:2015年a股牛市会重演吗?

在这一年的最后三周,a股不仅填补了被打破的漏洞,还走出了牛市的势头。创业板市场屡创新高,热点多,成交量持续扩大。如今,机构资本和散户投资者都变成了牛市思维。然而,说到牛市,我们不能不提到2014-15年壮观的一轮市场。今天的市场不再是过去的样子了,还是历史在重演?

国泰君安总团队最近连续发布了几份报告,分析当前市场与2014-15年牛市的异同,以及在近期基金销售热潮的背后,市场情绪是否已经过热。

他们的核心结论包括:五年后,“放松管制和降低利率”的环境再次出现,这是提升市场风险偏好的关键。然而,如果没有资本配置和杠杆作用,2020年股市的流动性增长将不会像2014-2015年那样快,那一年的“快速上升和快速下降”也不会重现。

一个积极的变化是:五年后,“放松管制和降息”再次出现。

回顾2014-2015年,“放松管制和货币宽松”一度是市场上涨的核心驱动力。

2014年5月,国务院正式发布新的《国家九条》,进一步推动资本市场健康发展,强调拓宽企业和居民的投融资渠道,优化资源配置,促进经济转型升级,标志着资本市场重要性的提升和监管的放松。

由于流动性交付不如预期,2015年货币政策改为全面和多次降级。该政策有力且迅速,全面降级250个基点。据估计,由于评级下调,两年内将释放超过3万亿元的流动性。

这种流动性因资本配置而再次放大,并已传导至股市。因此,放松管制和货币宽松的双重组合从根本上推高了股市。

▼2015年后持续收紧的监管从2019年到2020年将略有放松

数据来源:风,国泰君安证券研究

然而,监管基调在2015年后转为收紧,直到2019年2月,政府提出了一个12个字符的资本市场发展目标,以恢复对资本市场的信心。

然而,货币宽松在当时并没有出现。直到2020年,“放松管制和货币宽松”的环境才在五年后正式重现。

与以往的基调政策相比,当前的政策导向更加全面和具体。

在货币政策方面,2020年政策性金融机构人民币贷款规模应合理扩大,央行强调优惠利率贷款正在快速发放,贷款利率基本在2%至3.15%之间。

在财政政策方面,财政部最近提前发布了2020年地方政府债务8480亿元的新限额,其中一般债务5580亿元,特殊债务2900亿元。2020年,除1万亿元提前发行的专项债务外,新增地方政府债务1848亿元。

在税收政策方面,我们将继续研究和出台有针对性的减税费措施。

在金融市场,新的再融资规则超出了预期。中国证监会强调从五个方面推进深化改革,允许银行进一步提高对不良贷款的容忍度。

▼政策点与点之间的息差超过市场预期

资料来源:新华社、财新、国泰君安证券研究

从一个点到另一个点,政策的广度和力度正在一步步超越市场预期。

尽管在短期内,总流动性和融资继续超出预期的空间有限,但房地产和融资等领域的结构性政策仍在不断推出,从而推动市场风险偏好逐渐上升。

第二个积极变化是:与2015年相比,目前的风险偏好水平仍有上升空间。

尽管风险偏好一直在上升,但我们认为与2014-2015年相比,仍有很大的改善空间。

我们可以比较几个维度:

1.就货币和财政政策而言,2020年的宽松力度是确定的

3.在产业政策方面,从2015年的“互联网”到现在的“5G、工业互联网、半导体”等等,对核心产业的支持一如既往的强劲。

4.在监管方面,2014年至2015年的监管政策将从“宽松”走向“宽松”,而2020年的监管背景将从“紧”走向“微松”,并存在一定的去杠杆化预期。

5.从市场情绪来看,到目前为止,我们还没有看到相关媒体的情绪化渲染。

03积极变化三:三大增量基金慢慢进入市场

与2015年相比,我们还看到了另外三个“资本优势信号”:

1.随着全球风险因素的下降和“利润修复”的增加,来自北方的持续资本流入预计将继续增加。

我们认为,外资流入的核心与全球风险因素和a股利润有关。随着全球风险因素的下降趋势和市场利润的恢复,预计外国资本的增长将超出预期。

根据我们的研究,外资净流入的长期趋势与a股收益的增长率高度相关,短期流入的节奏与代表全球风险指标的因素(如VIX)高度相关。

因此,虽然在短期内,由于海外市场的波动,资金北上可能会受到影响,但从长期来看,它将随着a股收益增长的复苏而继续流入。

▼资本向北流入的趋势与利润增长率有关。

数据来源:风,国泰君安证券研究

▼资本向北流入的节奏与风险因素有关。

数据来源:风,国泰君安证券研究

2.银行财务管理的低回报率带来了社会财富的再分配。

“无风险利率的下行预期”与“市场的学习效应”相结合。社会财富对股市配置的需求有望超过预期,而降低利率将是催化无风险利率下降趋势的关键因素。

从银行财务回报的角度来看,目前的环境与2014-2015年相似,银行财务回报呈下降趋势。然而,不同之处在于,目前银行理财的回报率已创下历史新低,下行空间相对有限。

这一轮银行财务回报下降始于2018年,伴随而来的是汇率下跌。如果我们比较股票市场和银行的财务管理收入的绩效价格比,它目前处于历史高位,预计将在风险偏好的影响下推动社会财富的再分配。

3.新设立的公开发行/赎回申请已超过2014年,居民权力的分配不容忽视。

春节过后,科学技术公共基金被热捧。建新、肇兴、应永三家科技基金吸引了250亿元资金认购。自2020年以来,深湾半导体指数上涨了近60%,远远超过费城半导体指数。2018年初,两市融资余额突破高点。

▼新成立的基金(部分股份)恢复到3月15日的水平

数据来源:风,国泰君安证券研究

▼金融交易的热度将超过3月19日

数据来源:风,国泰君安证券研究

然而,从现场资本、场外资本和产业资本三个角度分析后,我们认为目前的市场情绪尚未过热。

从现场资本的角度来看,目前的换手率明显低于2015年和2019年的峰值,新股在上市后30日的表现处于过去5年的较低水平。

从场外基金来看,2020年1月a股和信用账户的开户数分别接近历史中心和较低水平,新基金发行速度远低于2018年的峰值。

从产业资本的角度来看,大规模交易的贴现率偏高,大股东减持幅度较大,反映了场外基金对估值的担忧。

然而,从主要资产的角度来看,中国居民基金向股票市场转移的潜力仍然很大。

房地产约占中国城镇居民资产的71%,而股票和基金约占居民总资产的3%。中国的房地产总值约为450万亿元。如果10%的房地产资金流入股市

然而,由于政策一再强调住房不会出售,对未来房价快速上涨的预期将被削弱。最近,a股市场的盈利效应吸引了投资者认购基金。在跷跷板效应下,居民将资产配置为股权资产的意愿预计会增加。▼股票和基金仅占城镇居民资产的3%左右。在过去10年里,一线城市的房价回报率相当于a股,波动较小。

数据来源:风,国泰君安证券研究

04.积极变化四:与上次牛市不同,目前的技术仍然有利润支撑。

目前,公开发行基金的头寸占其a股在前六大行业总头寸的60%。集中头寸反映了不同行业市场预期的显著差异。

▼公开发行基金在6个持仓量最大的行业中达到历史最高水平。

数据来源:风,国泰君安证券研究

然而,从结构角度来看,本轮科技股是由利润支撑的。

如果2014-2015年科技行业的利润增长率是“外延并购带来的泡沫”,那么2020年后,科技行业的利润增长率将回归“内生增长”。

与每股收益增长率相比,2014年至2015年科技行业净利润增长率分别提高了56%和26%,但每股收益增长率仅为-2%和0%,反映出增发稀释了所有利润增长,实质上是扩张性并购的虚拟繁荣。

到2020年,我们预计科技行业的净利润增长率将升至24%,每股收益增长率将达到17%左右,这将从分子层面真正支撑这一轮技术市场。

▼回归每股收益增长率,2020年科技将进入“内生高速增长期”

资料来源:国泰君安证券研究风。注:科学和技术部门=计算机电子通信。利润预测采用2019年12月君主年度战略报告《棋至中盘》中的数据。

总的来说,科学和技术是最大的协同方向。

在美国股票映射技术增长红利的背景下,当前的技术股票不仅在分母端被催化,而且在分子端被支持。风险偏好正在上升,增量资本正在进入,科技部门的利润正在修复。我们对电子、通讯、计算机、军事工业和媒体的投资机会持乐观态度。

建议将高繁荣、高质量的高技术产业与低价值的传统产业相结合。在高繁荣度和高市场风险偏好的背景下,选择有潜力保持高市场关注度的主题板块。

(1)新能源汽车

如果补贴不取消,预计2020年新能源汽车的销量将达到160万辆左右。根据这一计划,新能源汽车的销量将在2025年达到500万辆,2030年达到1500万辆,并且这个行业还将保持很长一段时间。

本周,媒体报道TSLA。美国可能使用磷酸铁锂电池来生产新车。磷酸铁锂的工艺路线进展迅速。比亚迪(51.9,-1.50,-2.81%)(01211)和宁德时报分别引入了刀片式电池和CTP技术,显著提高了磷酸铁锂电池的能量密度,将有利于相关产业链。

在新能源汽车领域的后续行动中,还有更多刺激因素。主要是2020年的补贴政策可能比预期的要好,特斯拉Y型、大众ID3等车型已经上市,特斯拉可能会在4月的电池日详细介绍与宁德时代的合作。

(2)游戏

监管政策适度放松,政策支持行业发展,5G时代的基础设施建设促进了行业需求。

2018年对中国游戏产业来说是特殊而关键的一年。由于游戏版本号政策的调整,游戏厂商短期内很难进入市场。大量小工厂的现金流受到了极大的考验,资金短缺使得新产品的投资难以保证。

2019年版本号恢复发布后,大型工厂储存的高质量产品更有可能满足北美更高的需求增长

就竞争模式而言,由于平等保护2.0的评分、备案、安全建设、整改、评估和检查的全过程都比较专业,政府部门或企业信息技术人员很难自行处理。为了降低风险,往往会选择产品线相对完整、技术实力较强的总公司。因此,我们认为,信息安全赛马场不仅是2020年市场空间的拓展,也是加速强者实力和恒定性的过程。对于估值水平较低的行业,建议关注领先公司具有显著优势、估值水平较低且超调严重、后续基本面复苏更具弹性的行业,如中游周期(水泥、建筑机械)、航空和酒店。

(1)中游期(水泥、施工机械)

从绝对收入的角度来看,高净资产收益率、低市盈率和良好的市场结构的中游循环产业具有很强的投资吸引力。

2月10日,地方政府开始推动企业全面复工,同时保持相对较强的反周期政策。今年以来,财政部已提前发行了1.85万亿元的专项债务,其中大部分投资于基础设施建设。

中游循环相关的水泥、建筑机械和其他子行业有望受益。从短期来看,当需求恢复时,非股票性质使水泥更有弹性。中长期来看,矿山管理使水泥面临进一步的供应紧缩。

此外,三大施工机械领导有序恢复工作。作为投资产品,随着工程的恢复,对施工机械的需求只会越来越晚,不会消失。

(2)航空

中国三大航空公司,中国南方航空公司(ZNH。美国、中国国际航空(6.72,-0.13,-1.90%)(00753)和中国东方航空(00670),2018年的总收入都超过了1000亿元,领先于国内竞争对手。受2019年波音事故的影响,航空业的供应有限,机队规模将在2020年保持缓慢增长。

自2018年以来,在油价上涨、人民币汇率波动、贸易冲击和航空事故的影响下,航空板块市盈率几乎翻了一番,处于近年来估值的底部。春节前13日,航空客运量同比增长8.6%,行业需求有所改善。如果暑假没有明显缩短,行业的基本面在夏季预计会超出预期。

(3)酒店

中国每千人的酒店客房数与美国、加拿大和中国香港等经济发达地区存在很大差距。中国酒店业有着巨大的发展空间。近年来,领先的酒店公司一直在积极分销中档酒店,预计将受益于消费升级。

从行业结构来看,中国三大酒店(8.29,0.00,0.00%),HTHT锦江控股。美国和第一旅游酒店在酒店数量和客房数量上明显领先于其他竞争对手,在行业中的领先地位是稳定的。

2019年底,酒店行业的繁荣一直处于最底层,自2020年以来受到严重影响。商务旅行占酒店需求的60%-70%。在中国经济复苏的趋势下,商务旅行需求将推动酒店业的繁荣显著回升。

目前,对酒店行业领导者的估值处于历史的底部,并且领先公司从总市场价值来看有很高的安全边际。